针对上市公司的收购／并购，如何确定初始报价

拜耳在孟山都并购案中，收购价格为每股122美元，较上周五孟山都收盘价溢价20%，但是孟山都拒绝了这一报价。 一般来说，会有一个溢价区间吗？比如比收盘价高于多少进行报价？




最近一周或者一月的收盘价均值，绝对是最重要的参考标准，然后再像街头买菜卖菜一样针对x%的premium讨价还价形成交易价格，x一般(10,100)。以新鲜出炉的微软收购LinkedIn为例，收购价196美元/股较之信息公布前七天的收盘价均价，大概有50%左右的溢价。

所谓的DCF或者PE估值法，只是双方吵架的逻辑基础或者幌子。
因为如果科学方法算出来的股价高于现价，难道买方要主动提价？
因为如果科学方法算出来的股价远低于现价，难道买方能够坐地还价把价格压到现价以下？不认可这个价格基础的人，都不会走到这一步。

其实常见的工作流是双方大佬PK，定下一个交易价的范围，基层的小喽喽拿出DCF或者PE来验证皇帝穿了衣服。如果价格实在是太不靠谱了，有时候也能说服老大走开。但即使如此，科学方法算出来的值，也很难成为讨价还价的基础。

但也有例外，本人知道的一个巨型项目就走出了例外行情。项目标的是某重要上市公司，其原有的战略投资人是同行业的海外巨头。因为其中国战略的重大调整，匆匆忙忙撤出中国的所有资产和布局，包括在这家公司的所有股份（>20%）。

但这次撤出面临如下窘境：金融危机中，大部分公司的股价严重缩水，包括这个标的公司；战略投资人当年IPO的时候以IPO Price（发行价格）作为基石投资人进入，碍于公司的内部政治，不会以低于IPO Price转手，而此时的价格（无论是周均还是月均）都远低于IPO Price。因此价是不可谈的，参照物就是当年的IPO Price，一分不能少，傻子才会多。

当然，标的公司的现任CEO也是创始人，也非常希望这个战略投资人早日卷铺盖走人。因为这类国际行业巨头战略投资中国相关公司，相处很难有顺利的，参见Telstra在中国的各种撕逼案例。这家公司也不例外，创始人为了促成这桩交易，只好拿出自己上市公司之外的巨额资产作担保，如果在n年内，公司股价不能达到某个水平以保证接盘侠的IRR超过一定水平，就个人做回购。

一定会有很多知友质疑，接盘侠为啥不去市场直接买价格明显更低的股票，理由如下：
这么巨额的股票及公司控制权，没有巨大的溢价和交易时间，也很难达成
创始人和新投资人之间会有新的计划，让上市公司这个平台未来存在更多增值的可能性

……更多文章请到数据冰山 - 百晓知道专栏
……更多回答请看何明科的主页


站在大牛们的肩膀上答题。
以下主要针对美股并购，给出的数字可能因我做科技行业而有偏见，欢迎指正。

1. 溢价区间，高票答案都提到了，如 @何明科 所说的是最重要的参考依据。
0% － 80%都是常见的溢价区间
若标的企业的市值远远小于买方，溢价多数情况下较高（比如超过30%）
若买卖双方市值差不多，也就是对等并购（MOE），0-10％的溢价很常见
另外需参考标的公司股价在52周最高值的％百分比，如果收盘价在过去一年至高点90%＋，那么收购初始报价会从比较低溢价开始，反之亦然（近一年股票大跌，但期望回升，50%初始溢价完全可能）
2. 买方融资能力，几位都没有提到的是，但从今年看确实是一大因素
大多数上市公司市值庞大，一口气现金是吃不下来的，所以通常需要发行贷款／债券／股票
而根据各类证券市场的需求的报价，买方能否获得支付得起得资金限制了并购的报价
就拿16年年初举例，债券市场不利，发行债券需缴付昂贵的发行费以及后期的利息；股票又大幅缩水，难以大量增发股票，自去年以来并购／LBO市场一度没有宣布任何交易，我们手头上都已谈妥的并购不得不重新协商
Accretion / Dilution 衡量收购后EPS变化。曾经我也天真地以为EPS只是用来验证并购合理性的（事实是这个方法确实只应该用来验证而非决定报价），但我们就碰到了这样几个股东，只关注EPS。。。所以报价区间大大被限制
下面第五点也提到，在有竞争者出现的情况下，融资是能预想到的最大约束
3. 大股东成本价
看并购能不能做成，大股东们手里捏着投票权，报价需超过大部分人的成本价
4. 估值法
题主的问题似乎是站在买方的角度问的，其实买方（顾问）在初始报价时很少对标的方进行估值，只有当客户方的董事会要求，或交易接近宣布要做公允意见书才会做DCF／倍数估值等
卖方（顾问）从开始就会有内部的估值，决定最低价和预期价
估值一般不能决定买方报价
5. 是否有竞争对手意图收购标的方
最近我组刚做了一个大案子，我们为软件大亨买方做顾问。我们的客户大亨A和大亨B是死对头，为了抢一块肥肉大打出手
肥肉在该细分领域独占鳌头（也已上市公司）
为了加快进程，客户大亨A决定在初始报价后一周就将报价提到50%+以快速了断
这种情况下估值什么的都是扯淡，一旦输了竞标机会成本无限大，只要能在可以融资的情况下买下来就好